2026年3月31日，名创优品发布2025年业绩。全年营收214.4亿元，同比增长26.2%，但归母净利润骤降54%至12.1亿元，增收不增利。

主营业务仍在正轨。名创优品品牌收入增长22%至195.2亿元，其中海外收入增长29.3%至86.3亿元，占品牌收入比重从41.7%升至44.2%。全球门店净增647家至8151家，海外净增465家。TOP TOY收入同比近乎翻倍，增长94.8%至19.2亿元，门店扩至334家。

不过，增长质量出现了分化。国内市场回暖信号明确，同店GMV止跌回升，实现“中个位数增长”（4%-6%）。海外则反向而行，整体同店GMV小幅转负，亚洲（除中国）和拉丁美洲均告下滑。北美是例外，GMV同比增长66%至35.5亿元，美国累计会员从180万增至440万。

净利润下滑，主要受永辉亏损（8.1亿元）、ELS及贷款利息（2.8亿元）、股份支付（3.7亿元）等多项非经营性项目拖累。若剔除上述项目影响，公司经调整净利润为29.0亿元，同比增长6.5%。

永辉是其中分量最重的一笔。名创优品于2024年9月以62.7亿元买入永辉29.4%股权，目前仍在消化整合成本，账面价值已降至54.9亿元，且已质押用于银行融资。

资产负债表的变化同样值得注意。总负债从77.6亿元增至179.1亿元，资本负债率升至66.9%。新增负债对应三件事：海外扩张融资（ELS，24.2亿元）、收购永辉贷款（39.7亿元），以及TOP TOY引入优先股带来的赎回负债（5.7亿元）和衍生金融负债（11.8亿元）。

但核心业务的造血能力并未受损。 经营活动净现金流从21.7亿元增至25.8亿元，自由现金流15.8亿元，毛利率稳定在45%。换句话说，公司是在用主业稳定的现金流，去支撑两个尚未兑现回报的赌注——永辉的整合和北美的直营扩张。

展望2026年，名创优品管理层表示将继续推进国内大店升级、海外本土化运营及TOP TOY品牌全球化三条主线。

（策划：陈丹，制图：李昱慧）